做市商制度渐行渐近，令全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）最近越来越火。而这次“火上浇油”的，是素有“PE工厂”之称的昆吾九鼎投资管理有限公司（下称“九鼎投资”）突然宣布的申请在“新三板”挂牌的消息。

        3月24日，一位九鼎投资合伙人、一位九鼎投资副总裁以及该公司对外关系部均证实，九鼎投资已向“新三板”递交挂牌申请。

        “现在我们还不方便透露更多东西，但是挂牌之后的好处肯定比较多。”上述九鼎投资副总裁表明了其对公司在“新三板”挂牌后的期待。

        PE首登新三板

        资料显示，九鼎投资注册资金2.07亿元，出资人包括北京同创九鼎投资控股有限公司、杭州昆吾投资管理有限公司和苏州善凯投资中心（有限合伙）等五位法人和自然人。目前管理了多只人民币基金和2只美元基金，管理规模合约200亿元。

        作为一家私募股权投资基金，九鼎投资并不具备登陆A股主板和创业板市场的条件。但在挂牌门槛较低的“新三板”，九鼎投资志在必得。

        2013年下半年，监管层加大“新三板”的推进力度，不仅将挂牌企业放宽至多种所有制和各种行业，还将试点范围扩大至全国，不再局限于高新园区。截至昨日，“新三板”挂牌企业达到657家，挂牌企业数量直逼中小板。

        “我们对资产管理公司的挂牌没有限制，只要业务规则满足挂牌规定的条件，信息披露达到要求，就可以申请挂牌。” “新三板”内部人士表示。

        九鼎投资相关人士透露，早在去年年底，公司就开始筹备申请挂牌“新三板”的事宜。“目前挂牌申请既已提交，恐怕也是胜券在握”。

        一位不愿透露姓名的业内人士表示：“‘新三板’本身门槛不高，目前并不存在可能导致九鼎投资挂牌遇阻的障碍。我们关注的是九鼎挂牌之后能不能有活跃的交易量，市场能不能给予较高的估值。”

        此前，业界普遍预计，在下半年“新三板”推出做市商制度后，市场流动性问题将得到大幅改善，“新三板”的吸引力也会越来越大。

        北京一家私募股权投资基金的合伙人表示：“九鼎投资申请挂牌‘新三板’，其目的在于体现估值，在市场有流动性后，公司估值就可以提上去，便于再融资或者合伙人套现。”

        这或许就是九鼎投资副总裁所说的“好处”所在。

        融资需求

        对于PE来说，保持投资的隐秘性至关重要，可以说，信息的不对称就是投资的利润来源。九鼎投资此时申请挂牌“新三板”，将自己放到阳光下，其中难道有什么难言之隐？

        众所周知，九鼎投资一向以“PE工厂”的流水线作风闻名于业界，“慢工出细活”并不是九鼎的做事风格。2007年成立至今，九鼎投资累计投资项目超过100个，投资项目数量大大超出行业平均水平。

        雷厉风行的投资风格在IPO顺畅的时候，曾经给九鼎投资带来规模扩张和收入猛增的繁荣。但去年IPO堰塞湖和目前创业板降温之后，九鼎投资开始面临进退两难的境地。

        成立至今，九鼎投资主要坚持做了一件事，那就是拟上市企业的参股投资，也就是Pre-IPO。Pre-IPO这种所谓的中国式PE业务，现状却是“机会少了，竞争多了”

        “这个市场非常分散。从资金到项目，判断、达成交易到最后的退出这些环节，每个环节都构成竞争。竞争激烈的必然结果就是盈利水平下降。在业务规模上当前确实处于低点。” 九鼎投资合伙人蔡蕾在一次公司内部会议上表示。

        “九鼎在前期私募股权投资比较热的时候，发力过猛，他们看的一些项目现在需要重新募资来投入。”新疆一家PE的执行董事表示，九鼎投资是一个快速寻找项目、筛选项目进行募资的私募股权基金，募资的职能比较重要，但公司本身并没有足够的资金投向它所找的项目。

        “融资需求是最主要的原因，他们确实有这个需求。通过在‘新三板’挂牌，就有更多公开的融资渠道。”上述PE高管表示。

        九鼎投资方面则表示，公司的未来将是产业方向与金融方向“双管齐下”的格局。目前，九鼎公司已经启动业务升级战略，包括升级传统的参股投资业务、上市公司主动性参股投资和开展控股型投资业务。

        而无论是前期投资项目的推进还是公司业务的转型，资金需求都是九鼎投资绕不过去的坎。九鼎投资近来的确在加大融资力度。九鼎中国成长基金二期近日宣布成立，该基金目标规模为2亿美元，1月份完成首轮募集封闭，募集金额1.5亿美元。公开信息显示，该基金出资的机构主要包括来自北美和亚洲的主权财富基金、保险公司等机构投资人。

        满足LP退出？

        PE行业募、投、退周期一般为3年~5年，对于IPO“堰塞湖”和创业板降温，或许九鼎投资可以通过再融资解决资金短缺问题，但对于与九鼎投资一起进驻项目的LP来说，如果项目暂时上不了市，他们只能等待。

        以九鼎投资旗下上海昆吾九鼎基金为例，基金于2007年10月、11月分别投资了金杯电工、佰利联两家公司，投资总额6559万元，两公司分别于2010年12月、2011年7月上市。

        根据公开资料，直至2012年12月，上海昆吾九鼎基金才将上述两家公司的股票全部减持完毕。也就是说，2007年~2012年这超过5年的时间，就是上海昆吾九鼎基金LP需要等待的退出周期。

        上述PE高管称：“九鼎投资挂牌‘新三板’也有LP变现的因素在内。现在有部分LP可能需要退出，但跟着项目投的基金有封闭期，项目本身的退出一般是没有时间表的。只能通过九鼎投资的股权挂牌交易，LP才能实现提前变现。”

        对于满足LP退出的说法，目前业内也存在分歧。上述北京私募股权公司合伙人表示：“PE把钱先垫付给LP不是资产管理的本质，这个垫付是垫不过来的。只要PE公司在投资过程中没有问题，所投项目亏钱或者暂时无法退出都是LP自己的事情，不应该由PE负责。”